中信证券研报认为，连锁药店行业门店出清持续，结构分化，龙头药店优势明显。2025年行业整体运营指标有所修复。从上市公司2026年半年报来看，龙头连锁业绩向好，已有公司重启扩张。当下，龙头连锁药店估值性价比突出，维持连锁药店行业“强于大市”评级。

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　　全文如下

连锁药店｜出清持续结构分化，龙头连锁业绩向好重启扩张

连锁药店行业门店出清持续，结构分化，龙头药店优势明显。2025年行业整体运营指标有所修复。从上市公司2026年中报来看，龙头连锁业绩向好，已有公司重启扩张。当下，龙头连锁药店估值性价比突出，维持连锁药店行业“强于大市”评级。

▍行业门店出清持续，结构分化，龙头药店优势明显。

根据国家统计局、国家药监局、《中国药店》杂志，2025年国内零售药店数量较2024年的68.37万家快速下滑至65.6万家，连锁企业较2024年的6667家大幅减少251家至6416家，中小型连锁承压明显，行业龙头相对受益。根据《中国药店》杂志，2025年我国连锁药店的前十强、五十强、百强企业的增速高于行业平均，行业集中度仍在提升，且具有较大空间。大数据赋能医保飞检，飞检更严格、更精准，我们认为，龙头连锁上市公司将会通过加盟、并购、新开等方式主动、被动地整合市场，行业龙头集中度提升在即。院外市场扩容持续，龙头药店优势值得关注。

▍2025年行业关键运营指标有所修复。

行业坪效、人效指标有所下滑，人均守备率继续上升。客单价有所降低、品单价保持稳定。根据《中国药店》杂志，2025年行业平均毛利率为29.90%，基本稳定，净利率有所修复。2025年行业平均毛利率相较于2024年基本持平，高毛利时代难以复现。我们认为行业净利率将走向结构性分化，小企业难以盈利，同时行业商品结构变化持续，处方外流趋势持续兑现。

▍上市公司2026年中报总结：业绩向好，重启扩张。

我们选取7家龙头上市公司作为分析对象，2026H1龙头连锁上市公司经营指标修复强劲，其中2026Q2板块收入端和利润端的同比、环比均有明显改善，表明龙头连锁上市公司已经率先迎来经营拐点。龙头连锁毛利率基本保持稳定，净利润明显提升。从龙头连锁的收入结构看，中西成药占比稳定提升，医院药品外流大逻辑逐步验证。

▍风险因素：

并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑，处方外流推进不及预期，个人医保账户改革影响，门诊统筹推进慢于预期等。

▍投资策略。维持连锁药店行业“强于大市”评级。

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